论风险资本与高技术创业企业的有效融合

紫霞小仙子

       [摘 要] 风险资本产生于资本、市场、企业等各自发展且彼此联系的历史进程中,体现出在这样的一系列联系中发育成长的实质。在高技术企业发展的整个历程中,风险资本家无论在控制权安排,还是融资结构选择方面都起着举足轻重的作用。因此,风险资本作为联系融资合约双方的纽带,无疑成为分析高技术企业融资机制的切入点。

　　[关键词] 风险资本 高技术创业企业 融资机制

　　一、引言

　　风险资本又称“创业基金”,是指由专业投资人提供的快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。风险资本是准备用于进行风险投资的资金。风险资本的来源因时因国而异,如个人和家庭资金,国外资金,保险公司资金、年金和大产业公司资金等,主要是一种以私募方式募集资金,以公司等组织形式设立,投资于未上市的新兴中小型企业的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态。在我国,通常所说的“产业投资基金”即属于创业基金。

　　与传统资本市场相比,高技术领域对投资者的素质要求更高,风险投资者的出现适应了这一要求。在企业发展初期,风险资本几乎成了除创业者自有资本之外惟一的资金来源。在这之后,虽然其他形式的资本(如债务资本)也逐渐介入高技术企业,但这些资本与传统资本在本质上并没有区别,决定企业融资特性的主要还在于风险资本。可以说,在高技术企业发展的整个历程中,风险资本家无论在控制权安排,还是融资结构选择方面都起着举足轻重的作用。因此,风险资本作为联系融资合约双方的纽带,无疑成为分析高技术企业融资机制的切入点。

　　二、风险资本的基本内涵和特征

　　1.风险资本的基本内涵

　　风险资本产生于资本、市场、企业等各自发展且彼此联系的历史进程中,体现出在这样的一系列联系中发育成长的实质。虽然风险资本在其发展演变的过程中存在起伏波动,风险资本的边界仍然处于变化的弹性之中,但它在发育成长和向世界的扩展中以及各国风险资本的融合和趋同化趋势中,依然显示出其基本内涵和相对突出的基本特征。

　　对于风险资本的定义,欧美经济学家们曾给出过多种认定的边界,从不同角度显示了风险资本内涵的发展延伸和国家差异性。联系风险资本发展演化的历史进程和不同国家与地区扩展中的同质性,可以将风险资本定义为:风险资本是在资本、市场、商品经济、企业及其成长的各自发展演化和彼此互动的历史进程中所形成的一种资本类型及一种投融资工具。它形成于非传统的资金来源并主要投资于处于初创或处于成长初期的高成长性、高风险性企业,它以相对较长期的股权投资为主要投资形式并以股权的高幅增值和最终出售来获取投资回报。这里对风险资本的定义,是一种所谓的“比较传统”的风险资本定义。

　　2.风险资本的基本特征

　　(1)风险资本的买方融资特征。风险资本作为一种投融资工具,在现实运作中总是表现为一个融资与投资相结合的过程,其中风险资本得以成立的前提就是融资。整个金融机构在市场中的融资可分为买方金融和卖方金融两大基本类型,各类商业银行、投资银行等属于卖方金融,而专门运营风险资本的风险投资公司和其他数量有限的金融机构则属于买方金融。买方金融的利润主要来自于资产买卖的差价,而风险资本的融资就属于买方金融。风险资本家购买的是资本,出售的则是自己的信誉、投资计划和对未来收益的预期。投资时,它们购买的是企业的股份,出售的是资本金;退出时,它们出售所持企业的股份,买入资金,外加丰厚的利润和良好的业绩,从而在资本撤出后进行下一轮的融资和投资。

　　(2)风险资本所投资企业的幼稚性和成长阶段的初始性。风险资本所投向的风险企业是其自身增值运动的始点,从这里开始风险资本的运作主体(风险投资公司等)和受资企业一起进入共同成长的历程口不过,风险资本不同于一般的资本,其差别主要表现在对象的特殊限定上:风险资本主要以创业企业为投资对象,它所投资的可能是一种新技术或新产品,也可能是一个刚创立的企业,总之,风险资本的投资对象主要是创业企业,且是那些从企业成长角度看尚处于成长初始阶段的企业。在风险资本的实际运作中,虽然包含着对于其所投资企业的分期投资或者连续投资,也包含着风险资本在某些企业成长到一定时期时运用杠杆收购或管理收购的手段进行介入,但这并没有改变它在投资对象方面的基本特征。

　　(3)风险资本的高风险性。风险资本的高风险性是风险资本一个十分突出的基本特征。从风险资本的实际运作经验来看,风险资本在创造了许多成长神话的同时也导致了许多的败绩。风险资本的高风险性根源在于风险资本所涉及的风险因素复杂多变,来自于信息的不充分性、信息的不对称性和不确定性,以及多方面的其他非可控因素等,风险集中于风险资本运作的整个过程。

　　三、风险资本与高技术创业企业的融合

　　虽然,至今风险资本还未成为企业融资领域的主流,而且它并不必然地以高技术企业作为惟一的投资范围,甚至目前主导世界高技术产业发展的高技术企业群体中, 有很多大企业也并未形成以风险资本背景的企业为主流的格局。但是,从以上对风险资本的认识可知,它从一开始就与高技术及高技术企业存在着密切联系,对高技术的青睐和高技术的商业化预期是导致风险资本诞生的重要动因之一,谈到风险资本就很自然地将它与高技术企业联系在一起。风险资本与高技术企业之间的融合, 表现为风险资本与高技术企业的联姻和结合,进而表现为高技术企业通过融入风险资本实现成长和风险资本通过高技术企业的成长实现增值。

　　但风险资本与高技术企业的融合不是简单的结合,是具有明显的指向性的,即风险资本并不是能够与所有的高技术企业融合的。正像ARD公司与DEC公司的成功结合一样,风险资本与高技术企业的融合突出体现在风险资本与高技术创业企业的相互结合上,可以说,风险资本和高技术创业企业的结合乃是风险资本与高技术企业融合的直接的具体体现。

　　从要素资源这一价值创造的基础层次来看,在价值创造的过程中,总是存在这样的事实:所有具体的价值创造过程,都共同地包含着不同要素资源的结合过程,也都共同地表现为价值创造需要将不同的要素资源结合在一起方可进行的条件性特征。由这一事实所产生的一系列问题在于:为什么不同的要素资源需要结合在一起才能共同地进行价值创造?为什么不同的要素资源能够结合在一起而共同地进行价值创造?以上问题的答案在于以下缺口理论的假说中。

    在价值创造活动中,各种直接参与价值创造或对价值创造起到其他条件性作用的要素资源在价值创造中的地位与作用存在着差别,而且它们都不能单独地进行价值创造,即它们各自对于价值创造的整体性活动所起到的作用都是有限的。这是因为,在实际的价值创造活动中,对于价值创造的整体性和全过程活动而言,各种要素资源尤其是资本、技术、人力、组织与管理等直接参与价值创造的要素资源,都存在着所谓的“缺口”或者说“缺陷”。一般而言,要素资源存在的缺口主要有两种基本形式:一是功能性缺口。每一种要素资源能够参与或支撑价值创造的基本理由在于每一种要素资源都具有某种或某些功能,但它们各自所具有的功能都是有特定指向的功能,都是其他要素资源所不能替代的功能,因此,它们各自的功能对于价值创造的整体性活动来说都不具备所谓的“全向”功能,它们都存在着一定的功能型缺口。要素资源功能性缺口的存在及彼此功能的不可替代性,决定了它们只有结合在一起才能形成价值创造的整体性活动。二是信息缺口。在实际的价值创造活动中,不同的具体要素资源之间的结合并不是可以自动实现的,即使直接参与价值创造的要素资源之间要结合在一起也需要一定的条件,而在它们结合在一起之前相互之间是处于分散和隔离状态的,因此,它们相互之间都存在一定的信息缺口,而弥补这种信息缺口并使不同的具体要素资源结合在一起的基本必要条件就是在要素资源之间进行信息沟通和信息交流,这就是具体的要素资源之间的相互筛选,每一种具体的要素资源都倾向于选择适合于自己的其他要素资源。以上两种缺口的存在是形成价值创造约束条件的基本原因。以上关于要素资源的缺口理论假说表明,要素资源缺口的存在是价值创造的一个既定前提,同时也是导致它们之间必须结合和能够结合的基本原因。它们之间的结合是围绕着价值创造的结合:必须结合是因为它们都必须借助于其他要素资源才能发挥自己的功能与作用,能够结合是因为彼此的结合能够弥补各自的缺口并连结成价值创造的整体性活动和全过程活动。因此,各种要素资源之间的结合既是一种客观需要,也是一种必然结果。同时也正是彼此弥补自身缺口的需要导致了风险资本与高技术创业企业的结合,由于这种结合是一种带有“亲缘”性质的股权结合,所以,它们结合的结果必然是两者融合在一起的共同成长。

　　风险资本与高技术创业企业融合在一起实现共同成长的过程并不总像有些人所宣扬的那么简单和完美,风险资本并不具有点石成金的神奇力量使高技术企业可以短期速成。风险资本与高技术创业企业的结合本身存在很大风险,它们共同携手追求的高技术创业企业成长目标有可能永远不会实现,高技术创业企业或初创时期死亡或中途夭折使风险资本领域中司空见惯的事情。不过,这并没有掩盖风险资本所创造的辉煌,恰恰相反,许多风险投资公司与高技术创业企业所共同创造的成功昭示了两者结合的合理性所在。